本文為證券時報·中國資本市場研究院出品的【新股研究】系列之《宏鑫科技：鋁合金車輪“小巨人”打破國外壟斷，擬募資7.5億元加碼高端鍛造產(chǎn)業(yè)鏈》

報告摘要

　　汽車鋁合金車輪“小巨人”即將登陸創(chuàng)業(yè)板。公司是國內(nèi)較早開始應(yīng)用鍛造工藝生產(chǎn)汽車鋁合金車輪的企業(yè)，其主要產(chǎn)品包括商用車車輪和乘用車車輪等，其中商用車車輪為公司第一大收入來源，主營收入占比穩(wěn)超45%。2024年1月10日證監(jiān)會同意公司首次公開發(fā)行股票的注冊申請。

　　成功打破國外品牌對商用車鍛造鋁合金車輪的壟斷。成立之初，公司即投身于鍛造工藝產(chǎn)品的研究和開發(fā)，因此公司具有豐富的鍛造鋁合金車輪研發(fā)和制造經(jīng)驗，在我國商用車市場成功打破國外品牌對鍛造鋁合金車輪壟斷的局面。經(jīng)過十余年的技術(shù)積淀，公司已經(jīng)掌握汽車鍛造鋁合金車輪中模具設(shè)計、高速精密加工和表面去應(yīng)力技術(shù)等多類核心技術(shù)。

　　具備鍛造工藝、輕量化等方面的核心技術(shù)優(yōu)勢，掌握自主知識產(chǎn)權(quán)。相比傳統(tǒng)鑄造工藝，公司生產(chǎn)的鍛造鋁合金車輪具有較強的輕量化優(yōu)勢。目前，公司掌握了一系列具有自主知識產(chǎn)權(quán)的鍛造工藝核心技術(shù)，涵蓋模具設(shè)計、輕量化等，這些核心技術(shù)大多進(jìn)入大批量生產(chǎn)階段。截至2023年6月末，公司已獲得44項授權(quán)專利，具備較強的技術(shù)創(chuàng)新能力。

　　償債能力、回款能力大幅提升，綜合毛利率持續(xù)超可比公司中位數(shù)。2022年以來公司償債能力大幅提升，隨著存貨的下降，公司回款能力也有所提升。2020年以來公司綜合毛利率穩(wěn)居14%以上，持續(xù)超可比公司中位數(shù)，主要產(chǎn)品汽車鍛造鋁合金車輪銷售毛利率相對較高，2022年以來持續(xù)超過21%。

　　緊跟新能源發(fā)展趨勢，促進(jìn)科研成果轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力，成為世界一流鋁合金車輪企業(yè)。氣候變暖、能源枯竭等是全球面臨的共同問題，在節(jié)能環(huán)保政策驅(qū)動、汽車輕量化需求增加以及汽車保有量、車齡提升的背景下，新能源汽車以及汽車零部件廠商具備廣闊的市場空間。公司表示將秉承“求實、創(chuàng)新、穩(wěn)健、發(fā)展”的經(jīng)營理念，緊跟新能源汽車發(fā)展趨勢，加強高端汽車鍛造鋁合金車輪的新材料、新工藝研究以及新產(chǎn)品的開發(fā)，逐步向中高端產(chǎn)品發(fā)展，不斷豐富產(chǎn)品品類，適時上馬“機器代人”等智造工廠項目，把科研成果轉(zhuǎn)化成生產(chǎn)力；完善國內(nèi)外產(chǎn)業(yè)布局，積極開拓新能源汽車、整車制造商中的優(yōu)質(zhì)客戶。同時，公司將加強自主品牌建設(shè)，努力將公司打造為全球鍛造鋁合金車輪在乘用車市場的最大供應(yīng)商和在商用車市場的主要供應(yīng)商，力爭成為世界一流的汽車鍛造鋁合金車輪專業(yè)生產(chǎn)企業(yè)。

一、公司概況

　　浙江宏鑫科技股份有限公司（以下簡稱“宏鑫科技”或“公司”）成立于2006年，是國內(nèi)較早開始應(yīng)用鍛造工藝生產(chǎn)汽車鋁合金車輪的高新技術(shù)企業(yè)，公司主營業(yè)務(wù)為汽車鍛造鋁合金車輪的研發(fā)、設(shè)計、制造和銷售，主要產(chǎn)品包括商用車車輪和乘用車車輪。

　　公司成功打破國外品牌對商用車的鍛造鋁合金車輪壟斷的局面。目前，公司獲鋁車輪質(zhì)量協(xié)會評為“2019年度商用車質(zhì)量比賽冠軍”、“2021年度商用車質(zhì)量比賽冠軍”，獲商用車行業(yè)創(chuàng)新力評價組委會評為“2020年度商用車行業(yè)‘年度十大知名品牌’獎”。2023年公司被工信部授予國家級專精特新“小巨人”企業(yè)。

　　憑借在研發(fā)技術(shù)、公司品牌、產(chǎn)品質(zhì)量等方面積累的優(yōu)勢，公司產(chǎn)品已直接配套豪梅特、東風(fēng)柳汽、陜西重汽、比亞迪、中車時代等國內(nèi)整車制造商或一級供應(yīng)商。同時，公司積極開拓海外市場，目前已通過J.T.Morton、Superior分別配套美國新能源汽車制造商Rivian、Lucid，并進(jìn)入Paccar(美國)的供應(yīng)鏈。另外，公司通過WheelPros供應(yīng)給戴姆勒等整車制造商售后體系，并與WheelPros(美國)、American Wheels(美國)等品牌商在汽車售后市場保持持續(xù)良好的業(yè)務(wù)合作。

　　財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，公司營業(yè)收入主要來自汽車鍛造鋁合金車輪銷售收入。2020~2022年公司主營業(yè)務(wù)收入持續(xù)增長，其中2021年增速較快，主營收入7.15億元，同比增長近40%，主要系報告期內(nèi)公司積極開拓業(yè)務(wù)，帶動鍛造鋁合金車輪業(yè)務(wù)收入增長所致。分產(chǎn)品看，商用車車輪產(chǎn)品系列是公司主營第一大收入來源，2020~2022年、2023年1~6月營收占比持續(xù)超過45%；乘用車車輪是第二大收入來源。包括絞線盤、車輪配件等在內(nèi)的其他產(chǎn)品收入有一定增長趨勢，貢獻(xiàn)業(yè)績一定的增長極，2022年絞線盤主營收入占比9.03%，創(chuàng)歷史新高，2023年1~6月主營收入占比7.88%。

　　股權(quán)結(jié)構(gòu)與實控人情況：公司前身為浙江宏鑫科技有限公司（簡稱“宏鑫有限”），2006年1月注冊于浙江省臺州市，其間經(jīng)過兩次增資、九次股權(quán)轉(zhuǎn)讓；2020年8月宏鑫有限整體變更為股份有限公司。目前，公司第一大股東為王文志。

　　根據(jù)公司當(dāng)前的股權(quán)結(jié)構(gòu)，公司控股股東、實控人為王文志，其直接持有公司5141.17萬股，通過臺州捷勝間接持有公司423.53萬股，合計持有公司5564.70萬股，合計占本次發(fā)行前公司總股本的50.13%。

　　截至本招股說明書簽署日，公司共有4家控股子公司，分別為信美實業(yè)、怡信實業(yè)、遠(yuǎn)騰發(fā)展及合金科技。

　　擬登陸深交所創(chuàng)業(yè)板：根據(jù)財務(wù)狀況，公司選擇深市創(chuàng)業(yè)板第（一）項上市標(biāo)準(zhǔn)；深交所發(fā)行動態(tài)顯示，公司2023年9月4日“注冊生效”；2024年1月10日，證監(jiān)會官方信息顯示，同意宏鑫科技首次公開發(fā)行股票的注冊申請。

　　公司擁有業(yè)界領(lǐng)先的研發(fā)創(chuàng)新能力及制造能力，2022年公司被浙江省經(jīng)濟和信息化廳授予浙江省專精特新中小企業(yè)。若能成功上市，宏鑫科技有望成為浙江省汽車鍛造鋁合金車輪首家“小巨人”A股公司。

二、公司核心競爭力

　　自設(shè)立以來，公司一直從事鍛造鋁合金車輪的研發(fā)、設(shè)計、制造和銷售。憑借在研發(fā)技術(shù)、公司品牌、產(chǎn)品質(zhì)量等方面的優(yōu)勢，公司的業(yè)務(wù)規(guī)模、行業(yè)知名度和市場競爭力不斷提升，確保了國內(nèi)領(lǐng)先的市場地位。2022年公司被浙江省經(jīng)濟和信息化廳授予浙江省專精特新中小企業(yè)，2023年公司被工信部授予國家級專精特新“小巨人”企業(yè)。

　　國內(nèi)較早采用鍛造工藝制造鋁合金車輪企業(yè)，打破國外壟斷

　　目前，中國大陸鋁合金車輪制造的主流工藝仍為傳統(tǒng)的鑄造工藝，鍛造工藝普及率不高，與發(fā)達(dá)國家存在明顯差距。公司在成立之初即投身于鍛造工藝產(chǎn)品的研究和開發(fā)，是國內(nèi)較早采用鍛造工藝制造鋁合金車輪企業(yè)。

　　公司常務(wù)副總經(jīng)理陸閔賢，從事鋁合金車輪技術(shù)研究和應(yīng)用20余年，憑借豐富的行業(yè)經(jīng)驗和市場洞察力，很好地把握市場前沿技術(shù)，帶領(lǐng)技術(shù)團隊獨立研發(fā)出國內(nèi)首個鍛造鋁合金商用車輪并形成批量生產(chǎn)，突破了多項行業(yè)核心技術(shù)，在我國商用車市場成功打破國外品牌對鍛造鋁合金車輪壟斷的局面。

　　具備鍛造工藝、輕量化等方面的核心技術(shù)優(yōu)勢

　　公司主要產(chǎn)品為鍛造鋁合金車輪，涵蓋了汽車輕量化路徑的“材料升級”與“工藝創(chuàng)新”兩大路徑，在鍛造工藝上積累了豐富的經(jīng)驗，具備較強的先發(fā)優(yōu)勢。這些優(yōu)勢的背后源自于公司穩(wěn)定的研發(fā)投入。數(shù)據(jù)顯示，公司的研發(fā)費用率（研發(fā)費用/營業(yè)收入）相對穩(wěn)定，可比公司研發(fā)費用率波動較大。2020~2022年、2023年1~6月公司研發(fā)費用率分別為3.18%、3.16%、3.09%、3.09%，除2021年外，公司研發(fā)費用率均超過可比公司中位數(shù)。

　　相對于傳統(tǒng)的鑄造工藝，公司生產(chǎn)的鍛造鋁合金車輪具有較強的輕量化優(yōu)勢，與汽車輕量化、新能源汽車充分融合，公司發(fā)揮自身優(yōu)勢，在現(xiàn)有客戶中的銷量持續(xù)擴大，并不斷開發(fā)新的優(yōu)質(zhì)客戶，表明公司具備核心競爭力，未來業(yè)務(wù)發(fā)展具有可持續(xù)性。

　　招股書披露，公司已經(jīng)掌握了一系列具有自主知識產(chǎn)權(quán)的核心技術(shù)，這些技術(shù)均為自主研發(fā)獲取，涵蓋產(chǎn)品生產(chǎn)的整個工藝流程，包括模具設(shè)計、高速精密加工和表面處理等環(huán)節(jié)。包括模具設(shè)計技術(shù)、旋壓自動編程技術(shù)、熱噴涂能源防磨損技術(shù)等，其中鏡面拋光技術(shù)、覆蓋成膜技術(shù)等均進(jìn)入大批量生產(chǎn)階段。以產(chǎn)品輕量化技術(shù)為例，該技術(shù)通過設(shè)計、模具、工藝等各方面的優(yōu)化，產(chǎn)品重量在原有基礎(chǔ)上減輕近20%；另外，公司創(chuàng)造性地采用7系鋁合金材料進(jìn)行鍛造研究，最終開發(fā)出的鍛造鋁合金免維護輪轂比通用的球墨鑄鐵輪轂性能更優(yōu)越，重量減重約60%。

　　截至2023年6月30日，公司已獲得44項授權(quán)專利，包括5項發(fā)明專利和31項實用新型，為高新技術(shù)企業(yè)，具備較強的技術(shù)創(chuàng)新能力。

　　上述核心技術(shù)已廣泛應(yīng)用于公司主要產(chǎn)品的批量生產(chǎn)中，公司核心技術(shù)產(chǎn)品收入保持上升趨勢，2022年達(dá)到6.74億元。公司核心技術(shù)產(chǎn)品收入占主營業(yè)務(wù)收入比重穩(wěn)定超過90%，2023年1~6月達(dá)到91.29%。

　　立足于汽車售后市場和整車配套市場，降低單一市場波動的風(fēng)險

　　2018~2020年，我國和全球汽車產(chǎn)銷量有所下滑，導(dǎo)致整車配套市場規(guī)模呈現(xiàn)不同程度的縮減；然而隨著汽車保有量的擴大，汽車售后市場的需求逐漸被釋放出來，因此，汽車售后市場和整車配套市場二者的風(fēng)險曲線有所不同。

　　公司立足于汽車售后和整車配套兩個市場，不僅有利于降低單一市場波動的風(fēng)險，同時在保證主要產(chǎn)品立足汽車售后市場的基礎(chǔ)上，積極發(fā)展整車配套市場。

　　根據(jù)招股書披露數(shù)據(jù)，按照市場類型劃分，公司售后市場銷售額占比持續(xù)超過50%；整車配套市場銷售額占比逐年提升，2022年首次超過40%，2023年1~6月達(dá)到48.09%，未來，整車配套市場有望成為公司業(yè)績的增長點，為公司的可持續(xù)發(fā)展提供保證。

　　客戶資源優(yōu)質(zhì)穩(wěn)定，與國內(nèi)外知名品牌商保持持續(xù)良好的業(yè)務(wù)合作

　　穩(wěn)定、優(yōu)質(zhì)的客戶資源是公司經(jīng)營可持續(xù)發(fā)展的重要基礎(chǔ)。公司高度重視產(chǎn)品質(zhì)量，在生產(chǎn)環(huán)節(jié)，自成立以來在行業(yè)內(nèi)保持著良好的商業(yè)信譽。公司憑借多年的生產(chǎn)實踐經(jīng)驗、科學(xué)的生產(chǎn)工藝以及先進(jìn)的生產(chǎn)設(shè)備，在降低產(chǎn)品重量的同時提高產(chǎn)品強度，不斷提高產(chǎn)品質(zhì)量的穩(wěn)定性。2016年1月，公司被中國汽車維修行業(yè)協(xié)會、汽車維修配件工作委員會評定為“同質(zhì)配件”試點企業(yè)。

　　依托品牌、制造工藝、技術(shù)實力、產(chǎn)品質(zhì)量等方面積聚的優(yōu)勢，公司產(chǎn)品質(zhì)量獲得客戶和同業(yè)的廣泛認(rèn)可，產(chǎn)品已經(jīng)累計銷往美國、澳洲、加拿大、日本等數(shù)十個國家和地區(qū)，在國內(nèi)外積累了大量優(yōu)質(zhì)客戶資源，在國際市場上享有聲譽。

　　招股書披露，汽車整車配套市場，公司產(chǎn)品已直接配套豪梅特、東風(fēng)柳汽、陜西重汽、比亞迪、中車時代等國內(nèi)整車制造商或一級供應(yīng)商。同時，公司積極開拓海外市場，目前已通過 J.T.Morton、Superior分別配套美國新能源汽車制造商Rivian、Lucid，并進(jìn)入Paccar（美國）的供應(yīng)鏈。在汽車售后市場，公司通過WheelPros供應(yīng)給戴姆勒等整車制造商售后體系，并與WheelPros（美國）、American Wheels（美國）、FleetPride（美國）、Loves（美國）、Forgiato（美國）、Jost、Kal Tire（加拿大）、S.M.Heights（韓國）、Weds（日本）等品牌商保持持續(xù)良好的業(yè)務(wù)合作。

　　數(shù)據(jù)顯示，2020~2022年、2023年1~6月公司前五大客戶的銷售額合計占比位于42%~48%之間，不存在對單家客戶過度依賴的情況。豪梅特穩(wěn)定地成為公司第一大客戶，銷售金額占比位于17%~19%之間，主要銷售產(chǎn)品為商用車車輪；云海金屬為公司2020~2022年第二大、2023年1~6月第五大客戶；J.T.Morton為公司2022年第三大、2023年1~6月第二大客戶，主要銷售產(chǎn)品有商用車車輪、乘用車車輪。

　　擁有一支專業(yè)結(jié)構(gòu)合理、業(yè)務(wù)素質(zhì)較高的科技研發(fā)隊伍

　　公司自創(chuàng)立之初就十分注重人才的內(nèi)部培養(yǎng)，并不斷引入優(yōu)秀管理人才和研發(fā)人員，用合理的待遇、良好的機制、優(yōu)秀的企業(yè)文化吸引優(yōu)秀人才的加盟，建立了長效的留人機制。

　　經(jīng)過多年的積累，公司在技術(shù)領(lǐng)域和管理領(lǐng)域均形成了具有競爭力的團隊。公司擁有一支專業(yè)結(jié)構(gòu)合理、業(yè)務(wù)素質(zhì)較高的科技研發(fā)隊伍，公司管理層擁有良好的技術(shù)背景、充足的創(chuàng)新精神、務(wù)實的工作作風(fēng)、共同的發(fā)展理念。2018年10月，公司董事長王文志先生被授予“臺州市優(yōu)秀企業(yè)家”榮譽稱號，并于2023年1月被授予“十佳創(chuàng)新臺州商人”。公司高管和業(yè)務(wù)骨干，分布在研發(fā)、生產(chǎn)、質(zhì)量、銷售等各個業(yè)務(wù)部門，為公司的技術(shù)創(chuàng)新和可持續(xù)發(fā)展奠定了堅實的基礎(chǔ)。

　　數(shù)據(jù)顯示，2020~2022年、2023年1~6月，公司研發(fā)人員數(shù)量占公司總?cè)藬?shù)比例保持穩(wěn)定，2022年達(dá)到11.86%，較上一年小幅提升；2023年6月末為11.13%。與可比公司對比顯示，公司2020~2022年研發(fā)人員數(shù)量占比持續(xù)超可比公司中位數(shù)水平。

　　與此同時，公司本科及以上學(xué)歷的研發(fā)人員占研發(fā)總?cè)藬?shù)比例呈逐漸上升趨勢，2022年達(dá)到15.58%，2023年6月末為16.67%，創(chuàng)報告期最高水平，主要系公司在開展研發(fā)活動時持續(xù)優(yōu)化人員結(jié)構(gòu)所致。

三、募投項目介紹

　　根據(jù)公司2022年第一次臨時股東大會決議，公司本次擬向社會公開發(fā)行3700萬股人民幣普通股（A股），不低于發(fā)行后總股本的25%。公司募集資金扣除發(fā)行費用后，計劃募資7.48億元，根據(jù)實際需要，主要用于“年產(chǎn)100萬件高端鍛造汽車鋁合金車輪智造工廠及研發(fā)中心升級項目”。具體如下：

　　（一）年產(chǎn)100萬件高端鍛造汽車鋁合金車輪智造工廠

　　本項目計劃投資7.08億元，建設(shè)周期4年，擬引入大噸位鍛壓機、旋壓機器人、自動化生產(chǎn)線、加工中心、涂裝自動流水線等多種自動化設(shè)備，并配備智能工廠管理系統(tǒng)，全面提升采購、生產(chǎn)和銷售的全流程管理水平，增強產(chǎn)品質(zhì)量和生產(chǎn)效率。本項目建成后，公司汽車鍛造鋁合金車輪產(chǎn)能將增加100萬件，預(yù)計新增銷售收入91238.00萬元/年，有利于擴大公司的生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，提高公司的盈利能力，增強公司的核心競爭力。

　　（二）研發(fā)中心升級子項目

　　本項目計劃投資3987萬元，建設(shè)周期1年。研發(fā)中心升級擴建后，具有提升公司內(nèi)部新技術(shù)、新產(chǎn)品、新工藝的綜合研發(fā)能力，以及整合外部資源建設(shè)產(chǎn)學(xué)研合作平臺，促進(jìn)公司研發(fā)水平、業(yè)務(wù)升級，為公司長期持續(xù)發(fā)展打下堅實的技術(shù)基礎(chǔ)。

　　招股書披露，若本次公開發(fā)行實際募集資金凈額不能滿足上述項目的投資需要，不足部分將由公司通過自籌資金解決。若募集資金滿足上述項目投資后尚有剩余，則剩余資金將全部用于與公司主營業(yè)務(wù)相關(guān)的項目及營運資金。本次募集資金到位前，公司將根據(jù)募集資金投資項目的實際進(jìn)度需要，以自籌資金先行投入，待本次發(fā)行募集資金到位后予以置換。

　　本次募集資金投資項目注重公司研發(fā)技術(shù)實力和生產(chǎn)能力提升，進(jìn)一步增強與客戶同步開發(fā)和制造服務(wù)能力，更好地服務(wù)客戶，與公司發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)相適應(yīng)。

四、未來發(fā)展看點

　　公司表示將秉承“求實、創(chuàng)新、穩(wěn)健、發(fā)展”的經(jīng)營理念，緊跟新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢，大力推廣鍛造鋁合金車輪的應(yīng)用，努力將公司打造為全球鍛造鋁合金車輪在乘用車市場的最大供應(yīng)商和在商用車市場的主要供應(yīng)商，力爭成為世界一流的汽車鍛造鋁合金車輪專業(yè)生產(chǎn)企業(yè)，為推動我國汽車鍛造鋁合金車輪產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展、服務(wù)全球高品質(zhì)“綠色交通”作出更大貢獻(xiàn)。

　　看點一：環(huán)保政策驅(qū)動，新能源汽車滲透率有望持續(xù)上升

　　能源枯竭、氣候變暖、環(huán)境惡化等是全球面臨的共同問題，燃油汽車尾氣中的二氧化碳、二氧化硫、含鉛化物是大氣污染的主要來源。在此背景下，全球多個國家陸續(xù)設(shè)立了符合自身國情的雙碳目標(biāo)。2020年9月，聯(lián)合國大會上，中國提出“雙碳”目標(biāo)，二氧化碳排放力爭于2030年前達(dá)到峰值，2060年前實現(xiàn)碳中和。

　　在全球節(jié)能環(huán)保、汽車電動化和智能化、清潔能源持續(xù)替代傳統(tǒng)化石能源等因素驅(qū)動下，全球新能源汽車行業(yè)發(fā)展突飛猛進(jìn)，替代傳統(tǒng)燃油車的趨勢日趨明顯。

　　根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2023年我國新能源汽車?yán)^續(xù)保持快速增長，產(chǎn)銷突破900萬輛，市場滲透率再創(chuàng)歷史新高，達(dá)到31.6%，成為引領(lǐng)全球汽車產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的重要力量。同時，汽車出口再創(chuàng)新高，全年接近500萬輛，有效拉動行業(yè)整體快速增長。

　　據(jù)國際能源署（IEA）數(shù)據(jù)顯示，2022年美國新能源汽車銷量滲透率僅有7.7%，全球僅有14%，遠(yuǎn)低于我國同期滲透率水平。未來隨著新能源汽車購買成本降低、續(xù)航里程增加、配套充電設(shè)施等逐漸完善、安全性能提升，全球新能源汽車產(chǎn)業(yè)已從導(dǎo)入期邁入全面市場化拓展期，中金公司預(yù)計我國2024年新能源汽車滲透率或?qū)⑦_(dá)到46%，未來發(fā)展空間巨大。

　　隨著全球新能源汽車市場份額的不斷擴大，公司作為新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈上游的重要零部件環(huán)節(jié)，也將迎來重要產(chǎn)業(yè)機遇。

　　看點二：輕量化需求，鋁合金車輪有望逐步取代鋼制車輪

　　在汽車車輪行業(yè)發(fā)展初期，受制造技術(shù)和生產(chǎn)成本的制約，鋼制車輪占據(jù)主導(dǎo)地位，但隨著科學(xué)技術(shù)的發(fā)展進(jìn)步，車輛安全、環(huán)保、節(jié)能要求日趨嚴(yán)格，全球各大知名汽車廠商不斷追求制造出性能更好、更節(jié)能環(huán)保的汽車，“輕量化”是各大汽車廠商提高汽車駕駛性能、節(jié)能降耗的最主要途徑之一，汽車輕量化發(fā)展趨勢逐漸形成。

　　鋁合金車輪以其美觀、質(zhì)輕、節(jié)能、散熱好、耐腐蝕、加工性能好等特點，逐步取代了鋼制車輪。汽車鋁合金材料的應(yīng)用不僅可以減輕整車重量、提升車體抗沖擊強度，還可以顯著降低汽車非簧載質(zhì)量，從而提升汽車操縱靈活性和駕駛舒適性，并減少油耗。平均每個鋁合金車輪比同尺寸鋼制車輪輕2kg。5座轎車每減輕1kg，一年約節(jié)省20L汽油。根據(jù)頭豹研究院數(shù)據(jù)，汽車輕量化材料中，鋁合金材料綜合性價比要高于鋼、鎂、塑料和復(fù)合材料，無論技術(shù)應(yīng)用、運行安全性、循環(huán)再生利用方面都具有比較優(yōu)勢。

　　公開信息顯示，全球鋁合金車輪生產(chǎn)地主要集中在亞洲、歐洲和北美州。我國鋁合金車輪行業(yè)起步較晚，但發(fā)展速度較快。進(jìn)入20世紀(jì)90年代后，一大批鋁合金車輪制造企業(yè)陸續(xù)成立，鋁合金車輪迅速在我國得以應(yīng)用。經(jīng)過30多年發(fā)展，我國已成為世界鋁合金車輪制造大國，數(shù)據(jù)顯示，2020年我國鋁合金車輪產(chǎn)量為1.61億只，其中宏鑫科技產(chǎn)量58.41萬只，市占率約0.36%。智研咨詢數(shù)據(jù)顯示，近年來我國鋁合金車輪市場規(guī)模呈現(xiàn)上升態(tài)勢，2021年達(dá)到384.6億元，較五年前增加近30%。

　　就產(chǎn)品成本而言，鍛造車輪在商用車領(lǐng)域與鑄造車輪的差距在不斷縮小，而鍛造車輪在機械性能等方面的比較優(yōu)勢有利于獲得普及和迅速發(fā)展。公司走在鍛造鋁合金車輪前列，其生產(chǎn)的鍛造鋁合金車輪強度更大、質(zhì)量更輕，具有較強的輕量化優(yōu)勢，契合汽車輕量化發(fā)展趨勢，未來市場發(fā)展空間廣闊。

　　根據(jù)招股書披露，公司目前主要的研發(fā)方向有“輕量化車輪鍛造用高強度高韌性鋁合金材料制備工藝研究、長壽命輕量化鋁合金汽車輪轂鍛造工藝優(yōu)化研究”等，前者為合作研發(fā)，擬通過控制合金成分的配比，達(dá)到提高材料強度和疲勞性能等力學(xué)指標(biāo)的目標(biāo)，使產(chǎn)品的抗拉強度達(dá)到400Mpa，屈服強度達(dá)到350Mpa；后者為自主研發(fā)，擬采用半閉式預(yù)鍛和閉式終鍛相結(jié)合的鍛造成形工藝，達(dá)到提高鋁合金輪轂性能和降低生產(chǎn)成本等目標(biāo)。

　　看點三：“保有量+車齡”雙增長，推動汽車后市場需求不斷擴大

　　隨著汽車工業(yè)水平的發(fā)展，汽車生產(chǎn)成本、銷售價格的下降以及消費水平的提升，全球各國的汽車保有量較此前均有大幅上升。根據(jù)世界銀行數(shù)據(jù)顯示，按照2022年千人汽車保有量排序，排名前12名的國家千人汽車保有量均超過400輛，美國排名第一，千人汽車保有量達(dá)837輛。

　　中國排名較低，位居第18位，千人汽車保有量215輛。不過未來隨著居民收入的提高，消費不斷升級，城市化逐步推進(jìn)，我國千人汽車保有量仍有很大的增長空間。

　　與此同時，世界各國的汽車平均使用壽命都在逐年增加。據(jù)權(quán)威調(diào)研機構(gòu)公布數(shù)據(jù)顯示，美國私家車平均壽命達(dá)到了11.8年，日本為12.67年。

　　受汽車保有量不斷增長、平均車齡提高、售后改裝政策限制放寬、車主個性化需求增加等因素影響，汽車后市場已成為汽車產(chǎn)業(yè)鏈必不可缺的環(huán)節(jié)。

　　前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)表明，全球汽車售后維修服務(wù)市場規(guī)模將保持繼續(xù)增長態(tài)勢。2019年度，全球汽車售后維修服務(wù)市場規(guī)模已達(dá)到6973.90億美元，預(yù)計到2025年，全球汽車售后維修服務(wù)市場規(guī)模將達(dá)到8660.60億美元，年均復(fù)合增長率為3.68%。2020年中國汽車后市場行業(yè)規(guī)模已達(dá)1.47萬億元，較2019年增加0.13萬億元，同比增長10.00%。

　　由于對供應(yīng)商在資金實力、生產(chǎn)規(guī)模、配套能力等方面的要求低于整車配套市場，因此售后市場進(jìn)入門檻相對較低。2017年，由工信部、國家發(fā)改委等部門聯(lián)合印發(fā)的《汽車產(chǎn)業(yè)中長期發(fā)展規(guī)劃》提出：支持優(yōu)勢特色企業(yè)做大做強，成為具有較強國際競爭力的汽車領(lǐng)軍企業(yè)，積極培育具有技術(shù)創(chuàng)新優(yōu)勢的零部件、連鎖維修企業(yè)、汽車咨詢服務(wù)企業(yè)成長為“小巨人”。

　　美國汽車售后市場供應(yīng)商協(xié)會（AASA）報告顯示，美國汽車后市場增長率趨于平緩新車產(chǎn)銷量的穩(wěn)定和龐大的汽車保有量，及汽車平均年齡的增加，以及國內(nèi)汽車后市場的發(fā)展政策不斷完善背景下，將給我國汽車后市場的產(chǎn)品和服務(wù)帶來萬億市場的機會。

　　數(shù)據(jù)顯示，售后市場是公司收入的主要來源，公司表示將發(fā)揮現(xiàn)有銷售和服務(wù)網(wǎng)絡(luò)功能，積極主動地參與客戶新產(chǎn)品、新技術(shù)、新車型的同步研發(fā)，和客戶結(jié)成同步研發(fā)、協(xié)同發(fā)展的戰(zhàn)略合作關(guān)系，依靠穩(wěn)定的產(chǎn)品質(zhì)量、快速及時的交貨能力及貼近客戶的售后服務(wù)，鞏固與主要客戶的業(yè)務(wù)關(guān)系，穩(wěn)步發(fā)展及培育潛在客戶群體。

　　看點四：豐富產(chǎn)品品類，加強新材料、新工藝研究，促進(jìn)科研成果轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力

　　國家產(chǎn)業(yè)政策扶持為汽車零部件行業(yè)的發(fā)展提供了良好的市場環(huán)境，產(chǎn)業(yè)政策的引導(dǎo)作用將推動行業(yè)內(nèi)企業(yè)的技術(shù)進(jìn)步，促進(jìn)企業(yè)提高自主創(chuàng)新能力，加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級。公司產(chǎn)品主要應(yīng)用于汽車行業(yè)，尤其在新能源汽車行業(yè)、車輛輕量化應(yīng)用具有較強的比較優(yōu)勢。

　　公司表示，將以研發(fā)中心升級擴建為契機，不斷引進(jìn)專業(yè)技術(shù)人才和管理、銷售人才，加大海內(nèi)外高端人才引進(jìn)力度持續(xù)進(jìn)行新產(chǎn)品的研發(fā)與技術(shù)儲備，擴大生產(chǎn)規(guī)模，緩解生產(chǎn)壓力，為公司的可持續(xù)發(fā)展以及保持核心競爭力、鞏固行業(yè)地位奠定基礎(chǔ)。未來3至5年，公司將加強高端汽車鍛造鋁合金車輪的新材料、新工藝研究以及新產(chǎn)品的開發(fā)，逐步向中高端產(chǎn)品發(fā)展， 同時擴大產(chǎn)品類別，適時上馬“機器代人”等智造工廠項目，把科研成果轉(zhuǎn)化成生產(chǎn)力。公司計劃開發(fā)的新產(chǎn)品主要有：免維護鍛造鋁合金軸承輪轂單元系列產(chǎn)品、鍛造鋁合金輪轂外法蘭系列產(chǎn)品、Dually Wheel裝車鍛造鋁合金轉(zhuǎn)換器系列產(chǎn)品、高端鋁合金車輪蓋系列產(chǎn)品和超大規(guī)格（>28英寸）鍛造車輪等。

　　公司表示，募投的“年產(chǎn)100萬件高端鍛造汽車鋁合金車輪智造工廠”子項目完全達(dá)產(chǎn)后，預(yù)計新增產(chǎn)能100萬件/年，新增年均銷售收入91238.00萬元，新增年均凈利潤10474.79萬元。

　　根據(jù)招股書披露，截至2023年6月30日，公司在研的16個項目研發(fā)預(yù)算合計3460萬元，以乘用車鋁合金車輪、輪轂鍛造加工技術(shù)為主，以“乘用車鋁合金車輪鍛造成型工藝數(shù)字化生產(chǎn)線研究”為例，該項目預(yù)算達(dá)250萬元，項目目標(biāo)：延伸率≥10%，硬度HB≥100等，該技術(shù)屬于國內(nèi)先進(jìn)水平。

　　看點五：完善國內(nèi)外產(chǎn)業(yè)布局，積極開拓新能源汽車、整車制造商中的優(yōu)質(zhì)客戶

　　新能源汽車行業(yè)發(fā)展日新月異，公司現(xiàn)有產(chǎn)能已無法滿足日益增長的市場需求。經(jīng)過多年積累，公司堅持整車配套市場、售后市場協(xié)同發(fā)展，積極開拓整車配套市場，整車制造商客戶和配套車型不斷增加。公司表示，將繼續(xù)完善國內(nèi)外產(chǎn)業(yè)布局，積極開拓優(yōu)質(zhì)客戶，增加盈利增長點。

　　產(chǎn)業(yè)布局方面，目前公司已實施全球化發(fā)展戰(zhàn)略，在泰國建立必要的避險和生產(chǎn)基地。未來公司將進(jìn)一步完善國內(nèi)外產(chǎn)業(yè)布局，圍繞核心業(yè)務(wù)根據(jù)產(chǎn)品在海外的銷售情況在全球范圍內(nèi)考慮布局生產(chǎn)制造基地，通過與美國、歐洲、日本等國家的著名車輪品牌合作，復(fù)制公司業(yè)已形成的技術(shù)、品牌、質(zhì)量等優(yōu)勢，以達(dá)到擴大生產(chǎn)規(guī)模、提高市場占有率、降低生產(chǎn)成本、提升及時供貨和售后服務(wù)能力等效果，增強與整車制造商的互動，促進(jìn)公司主營業(yè)務(wù)進(jìn)一步發(fā)展壯大。

　　業(yè)務(wù)開拓方面，公司表示，隨著公司銷售規(guī)模擴大、競爭實力增強，在未來的市場開拓中，公司將繼續(xù)發(fā)揮生產(chǎn)工藝、制造經(jīng)驗優(yōu)勢，進(jìn)一步開發(fā)新能源汽車、整車制造商中的優(yōu)質(zhì)客戶，加大力度拓展整車配套市場，通過更為優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品和服務(wù)深化與老客戶的合作關(guān)系，擴大對老客戶的銷售份額；同時，發(fā)揮現(xiàn)有銷售和服務(wù)網(wǎng)絡(luò)功能，積極主動地參與客戶新產(chǎn)品、新技術(shù)、新車型的同步研發(fā)，和客戶結(jié)成同步研發(fā)、協(xié)同發(fā)展的戰(zhàn)略合作關(guān)系，依靠穩(wěn)定的產(chǎn)品質(zhì)量、快速及時的交貨能力及貼近客戶的售后服務(wù)，鞏固與主要客戶的業(yè)務(wù)關(guān)系，穩(wěn)步發(fā)展及培育潛在客戶群體。

　　招股書披露，2020~2022年、2023年1~6月，公司境外收入及占比持續(xù)增加，分別為1.98億元、3.25億元、3.83億元、1.94億元，境外收入占主營收入比例分別為38.41%、45.39%、51.27%、51.28%。2022年以來，公司境外收入占比超過50%，該比值持續(xù)超過今飛凱達(dá)、立中集團等可比公司。美國是公司主要出口銷售國家之一，對美國的銷售收入占境外銷售收入的比例分別為56.61%、65.67%、70.83%和59.98%，對美國銷售收入及占比較高。

　　看點六：加強自主品牌建設(shè)，助力品牌價值保值增值

　　公司雖然在國內(nèi)已擁有一批穩(wěn)定的客戶，并獲評為浙江名牌產(chǎn)品，但公司品牌在國際市場的影響力和知名度有待提高。

　　公司表示，未來將借助在技術(shù)、客戶資源方面的優(yōu)勢，加強自主品牌建設(shè)，實施品牌戰(zhàn)略，宣傳公司的優(yōu)勢，形成強有力的銷售渠道，同時幫助公司產(chǎn)品進(jìn)入新能源汽車、整車制造商的配套計劃，減少新產(chǎn)品的市場拓展風(fēng)險，提高新產(chǎn)品初始開發(fā)期的運營效率，擴大產(chǎn)品在已有客戶中的銷售份額，使品牌價值保值增值。

　　看點七：加強產(chǎn)融結(jié)合，探索直接融資渠道

　　公司表示，本次發(fā)行成功后，在未來融資方面，公司將采取兩種方式開展再融資，加強產(chǎn)融結(jié)合。積極探索直接融資渠道，根據(jù)公司實際情況適時采取增發(fā)、可轉(zhuǎn)債等多種方式融資；爭取金融機構(gòu)優(yōu)惠的信貸融資支持。一方面加強銀企合作，爭取優(yōu)惠的銀行信貸支持和金融服務(wù)；另一方面擇機引入融資租賃公司等其他融資渠道，加強產(chǎn)融結(jié)合，尋求較為可靠的低成本資金來源。

五、主要財務(wù)指標(biāo)與可比公司估值

　　公司主營業(yè)務(wù)、經(jīng)營狀況穩(wěn)定，2020~2022年公司營業(yè)收入持續(xù)增長。2021年公司實現(xiàn)營收9.47億元，同比增長53.38%；實現(xiàn)凈利潤0.68億元，同比增長30.67%，增速較快系公司積極開拓商用車車輪境內(nèi)整車制造商、一級供應(yīng)商等客戶業(yè)務(wù)和乘用車車輪的國外客戶業(yè)務(wù)，帶動汽車鍛造鋁合金車輪業(yè)務(wù)收入增長；與此同時，公司廢鋁業(yè)務(wù)收入隨公司車輪產(chǎn)量增加而上升。

　　2022年公司營收、凈利潤均微增，扣非凈利潤穩(wěn)定增長。2023年1~6月，公司營收、凈利潤均有下滑，扣非凈利潤同比增長7.09%。

　　償債能力提升，資產(chǎn)負(fù)債率大幅下降。2022年末、2023年6月末公司負(fù)債總額較2021年末大幅下降，償債能力提升。公司負(fù)債與可比公司比較低，但資產(chǎn)負(fù)債率相對較高，主要系公司凈資產(chǎn)規(guī)模較小所致。不過從趨勢來看，公司資產(chǎn)負(fù)債率呈下降趨勢，多家可比公司呈反向上升趨勢。公司表示，未來隨著公司持續(xù)盈利，以及若本次股票發(fā)行上市成功，公司資產(chǎn)負(fù)債率將進(jìn)一步降低。

　　銷售毛利率持續(xù)超越可比公司中位數(shù)。數(shù)據(jù)顯示，2020~2022年、2023年1~6月公司綜合毛利率分別為20.26%、14.57%、14.54%、15.76%，持續(xù)超越可比公司中位數(shù)。其中公司主要產(chǎn)品汽車鍛造鋁合金車輪銷售毛利率相對較高，均超過20%（2021年除外），且持續(xù)超可比公司中位數(shù)，主要系生產(chǎn)工藝的差異有關(guān)，可比公司鋁合金車輪生產(chǎn)工藝以鑄造為主，宏鑫科技鋁合金車輪生產(chǎn)工藝為鍛造，主要目標(biāo)客戶為中高端客戶群體。

　　公司表示，若公司未能有效應(yīng)對市場競爭、改進(jìn)生產(chǎn)工藝和提高生產(chǎn)效率，或者原材料價格繼續(xù)上升，公司需警惕毛利率繼續(xù)下滑的風(fēng)險。

　　三費費率持續(xù)下降，且持續(xù)低于可比公司中位數(shù)。整體來看，2020~2022年、2023年1~6月公司三費（銷售、管理、財務(wù)）費率持續(xù)下降，且持續(xù)低于可比公司，2023年1~6月僅有4.26%，較可比公司中位數(shù)低近4個百分點。具體來看，公司銷售費用率由2020年的4.06%下降至2023年1~6月的2.22%，與可比公司中位數(shù)比略高，與公司業(yè)務(wù)模式有關(guān)，需要在市場開拓方面投入更多的人力和資金。

　　公司管理費用率相對較低，并持續(xù)下降，2023年1~6月僅有2.55%，較可比公司中位數(shù)低2.6個百分點，主要系公司規(guī)模相對較小，組織架構(gòu)簡單，行政管理團隊精簡，管理人員薪酬占比較低，以及管理機構(gòu)辦公場地較為集中，管理用房屋土地折舊與攤銷占比較低所致。

　　2022年以來回款能力大幅提升。2020~2022年、2023年1~6月公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額波動較大，2021年大幅下降，系當(dāng)年公司投入大量資金購買原材料以及維持日常運營所致，2022年大幅提升至1.47億元，2023年1~6月提升至0.94億元，系本期存貨規(guī)模繼續(xù)下降，應(yīng)付票據(jù)等經(jīng)營性應(yīng)付項目增多所致。

　　2023年1~6月為0.94億元，較上一年同期略有下滑，主要系公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金較2022年同期有所減少，而職工薪酬相關(guān)現(xiàn)金支付較2022年同期有較大增加。相比之下，可比公司的現(xiàn)金流凈額波動較大。

　　存貨流動資產(chǎn)比例持續(xù)低于可比公司中位數(shù)。相比流動資產(chǎn)，公司的存貨規(guī)模較低，2020~2022年、2023年1~6月，公司存貨流動資產(chǎn)比例分別為28.14%、31.01%、36.39%、28.7%，持續(xù)低于可比公司中位數(shù)。不過需要注意的是，公司的存貨流動資產(chǎn)比例有增長的趨勢，需警惕存貨規(guī)模增加帶來的流動性風(fēng)險。

　　凈資產(chǎn)收益率穩(wěn)居可比公司前列。2020~2022年公司凈資產(chǎn)收益率（ROE，加權(quán)）穩(wěn)居20%以上，持續(xù)領(lǐng)先于可比公司，迪生力、今飛凱達(dá)等可比公司凈資產(chǎn)收益率持續(xù)低于10%，可見公司盈利能力領(lǐng)先。2023年1~6月，公司ROE為8.39%，依然位于可比公司首位。需要注意的是，上市后公司凈資產(chǎn)規(guī)模將提高，短期內(nèi)公司的凈資產(chǎn)收益率會有一定程度的降低。

　　總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度持續(xù)超可比公司中位數(shù)。2020~2022年公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率持續(xù)超過0.85次，2023年1~6月達(dá)到0.45次，持續(xù)超越可比公司中位數(shù)水平。2022年公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈下降趨勢，系2022年以來公司對客戶J.T.Morton的乘用車車輪銷售收入較多，公司給予后者3個月的信用期，導(dǎo)致公司應(yīng)收賬款余額增加所致。

風(fēng)險提示

　　根據(jù)公司招股說明書，投資者應(yīng)特別認(rèn)真地考慮下述各項風(fēng)險因素。下述風(fēng)險按照重要性原則或可能影響投資者決策的程度大小排序：

　　1. 新產(chǎn)品研發(fā)失敗的風(fēng)險。

　　2. 技術(shù)路線及迭代的風(fēng)險。

　　3. 技術(shù)人員流失的風(fēng)險。

　　4. 主要客戶收入下滑或下游需求變動的風(fēng)險。

　　5. 境外銷售占比較高及主要出口國貿(mào)易政策變化的風(fēng)險。

　　6. 供應(yīng)商集中度較高的風(fēng)險。

　　7. 安全生產(chǎn)管理風(fēng)險。

　　8. 固定資產(chǎn)折舊及在建工程轉(zhuǎn)固后折舊金額較高的風(fēng)險。

　　9. 原材料價格波動的風(fēng)險。

　　10. 募投項目實施風(fēng)險。

版權(quán)聲明

　　本報告基于證券時報社旗下中國資本市場研究院認(rèn)為可靠的、已公開的信息獨立撰寫，但對該等信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。本報告版權(quán)僅為深圳證券時報社有限公司（以下簡稱“本公司”）所有。未經(jīng)本公司書面許可，任何公司、機構(gòu)、個人不得以翻版、復(fù)制、發(fā)表、引用或再次分發(fā)他人等任何形式侵犯本公司版權(quán)。

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